拼接墙市场稳定增长:从2009年至今,大屏拼接市场基本保持了20%以上的增长,一方面安防监控行业一直稳定增长,另外金融、企业等信息化和户内外广告的发展都为大屏显示市场提供了增长动力。2013年市场规模78亿,2015年将达到106亿,复合增长率16.5%。

    公司小间距LED是拼接墙市场的颠覆者:小间距LED因技术路径决定了显示效果、能耗、和维修成本等方面都大幅优于传统DLP拼接墙。近两年小间距LED技术成熟,占成本70%以上原材料(LED灯珠)价格受行业产能过剩影响大幅下降,小间距LED已逐步在各个领域对DLP展开替代。2013年公司小间距订单3.3亿,同比增长65%,而传统DLP公司收入在2013年已经出现了一定幅度的下滑。我们看好公司小间距产品对DLP的持续替代。

    技术成本双领先打造护城河:公司在小间距领域积累丰厚,美国MBC电视台、德国宝马总部研发会议室和CCTV4及CCTV16新闻演播室均采用公司产品,我们判断公司技术领先竞争对手半年至一年左右;同时,公司与主要原材料供应商有战略合作,且2013年公司小间距订单超过3.3亿,远超竞争对手,公司在采购原材料方面有很大的成本优势。我们认为技术和成本的双优势决定了后进入者要追赶公司的进展存在较大难度。

    投资建议与评级:我们看好公司小间距产品在大屏拼接市场的迅速渗透以及进军高端户内显示的前景。给予公司“增持”评级,2013至2015年EPS分别为0.53、0.84与1.16元。

    风险提示:新进入者进入导致竞争加剧的风险;存货和应收账款控制风险。